临近年底，港股市场交投趋于清淡，但整体情绪并不悲观。招商证券认为，多重积极因素正在积聚：南向资金“挤出效应”逐步缓解、IPO节奏放缓、限售股解禁压力阶段性释放，叠加海外流动性边际改善，港股有望企稳并迎来“跨年行情”。
近期人民币兑美元汇率显著走强，离岸与在岸人民币双双突破7.05关口，创下近14个月新高。这一轮升值并非偶然，而是多重基本面因素共振的结果。
人民币为何持续升值？
贸易顺差创历史新高
2025年前11个月，中国累计贸易顺差已达1.08万亿美元，同比增长约21%，成为全球首个单年贸易顺差突破万亿美元的国家。庞大的顺差为人民币提供了坚实的升值基础。
企业结汇意愿增强
出口企业手中积累了大量美元头寸。随着人民币突破7.10、7.05等关键心理关口，叠加12月至春节前的传统“结汇高峰”，企业集中将美元兑换为人民币以应对年终奖金发放、债务清偿及来年财务安排，进一步推升人民币需求。
美元走弱带来被动升值
美联储降息预期落地后，美元指数（DXY）自11月下旬持续回落，目前已跌破100，徘徊在98附近。非美货币普遍反弹，人民币作为主要新兴市场货币之一，亦受益于美元整体走软。
政策导向转变
中国政府近期减少了对汇率的直接干预。原因在于：一方面，中美贸易摩擦短期缓和；另一方面，中国出口结构已从低附加值产品转向新能源、高端制造等高技术领域，单纯依赖汇率贬值难以提升竞争力。取而代之的是，政策更倾向于通过财政补贴等定向工具支持特定出口企业，同时避免因过度压低汇率引发资本外流和贬值预期的恶性循环。
未来走势判断：温和升值为主基调
中国人民银行在最新货币政策执行报告中重申，“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”仍是核心目标。展望未来，人民币大概率维持温和、渐进式升值：
支撑因素：持续的贸易顺差+美联储进入降息周期→人民币存在客观升值压力；
制约因素：过快升值可能削弱出口企业竞争力、加剧通缩风险、影响就业。
因此，央行将通过中间价引导等方式，确保汇率变动与经济基本面相匹配，避免无序波动。
对港股市场的传导效应
人民币升值正逐步吸引全球资本增配中国资产。上周，外资已出现净流入港股的迹象。尽管部分具有明确国别背景的资本（如部分美日机构）受地缘政治和投资审查限制，重返港股的意愿有限，但以盈利为导向的市场化资本仍会基于长期回报逻辑进行配置。
值得注意的是，外资普遍采用3–5年的考核周期，其回流过程将呈现渐进、审慎的特征，核心关注点在于上市公司是否具备：可持续的商业模式；盈利能力的持续提升；坚实的竞争壁垒。
结构性机会：哪些板块受益？
人民币升值对不同行业影响分化明显，建议重点关注以下受益方向：
航空公司
航司普遍持有大量以美元计价的飞机租赁负债。人民币升值将直接带来汇兑收益，同时降低以美元计价的航油成本。港股中如国航等美元负债占比较高的标的尤为受益。
原材料进口型制造业
包括造纸、石油化工、有色金属等行业，其原材料多依赖海外采购，而产品主要销往国内市场。人民币升值有效压降进口成本，提升毛利率。
金融股
人民币资产吸引力上升，有助于提升银行、保险等金融机构的资产估值。尤其在港币或美元计价视角下，其资产负债表“含金量”提升。此外，外资偏好流动性好、业绩稳定的大型金融股。
高股息H股
对于主营业务在内地的港股上市公司，人民币升值意味着以港币折算的利润和分红金额增加，投资者实际获得的股息率更高，增强配置吸引力。
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